Принципи и модел за управление на портфейла от облигации - абстрактен, страница 3

Въвеждането на концепцията за продължителност е довело до развитието на техниката за управление на пакетите връзка, който е известен като имунизация (имунизация). Тя е тази технология позволява на портфолио мениджърите да бъдат относително сигурни за получаване на очаквания размер на доходите. С други думи, когато се формира портфейла, тя е "имунизирани" от нежелани реакции, свързани с бъдещите промени в лихвените проценти.

Имунизацията се постига чрез изчисляването на дюрация обеща плащания и формиране на този портфейл база връзка с равен продължителност. Този подход се възползва от факта, че продължителността на срока на облигациите портфейл, равна на среднопретеглената стойност на отделните ценни книжа в портфейла. Например, ако една трета от портфейла се състои от ценни книжа с продължителност от 6 години и две трети - на хартия с продължителност от 3 години, след това той е с продължителност портфейл от 4 години ( '/ Z х 6 + 2 / и х 3).

Помислете за една проста ситуация, в която се нуждае от мениджър 2 години за изпълнение се дължи на портфолиото си само едно плащане на стойността на

$ 1 000 000. Тъй като само едно плащане, а след това е с продължителност 2 години. Мениджърът обмисля възможности за инвестиции в двата вида облигации. Първият вид връзки е показано в таблицата. 1 и е със срок от 3 години. Вторият тип - са облигации със срок pogasheniya1 година, с еднократно плащане на $ 1070 (състояща се от $ 70 купон плащане и номинална стойност $ 1000). Сегашният курс на облигацията е $ 972,73, и поради това, доходността до падежа в размер на 10 на сто.

Помислете за алтернативи на мениджъра. На първо място, всички средства могат да бъдат инвестирани в ценни книжа с матуритет от 1 година и реинвестират в една година отново в ценни книжа с матуритет от 1 година. Въпреки това, този подход е изпълнен с рискове. По-специално, ако лихвените проценти ще намалеят през следващата година, а получените от обратното изкупуване на облигациите средства ще бъдат инвестирани в по-ниска степен от тази, която в момента е на разположение - 10 процента. По този начин, мениджърът управлява риска, свързан с възможността за реинвестиране на по-ниска скорост.

На второ място, тя може да инвестира всички фондове в три-годишни облигации, но също така носи риск. По-специално, тригодишни книжа, които се продават в 2 години, за да се получи 000 000 $ 1 Рискът е, че лихвените проценти ще се увеличат до този момент, което води до общо намаляване на цените на облигациите. В този случай, облигациите, не може да бъде на стойност $ 1.0 милиона, т.е. и тук мениджърът е изправен пред риска от промени в лихвените проценти.

Едно от решенията - да инвестират част от средствата в един-годишни облигации, както и участие в тригодишни облигации. При използване на разтвор на имунизация може да бъде получена чрез решаване на система от две уравнения с две неизвестни:

където W1 и W3 представлява теглото (или съотношение), за които средства са вложени в един и друг тип връзка, съответно. Имайте предвид, че уравнение (3) изисква сумата от теглото е равно на 1. В съответствие с уравнение (4) среднопретеглената продължителност портфейл трябва да е равен на срока на плащане, който е 2 години. Решението на тази система от уравнения, е лесно да се намери. Първо пренаписване уравнение (3) както следва:

Това е едно уравнение с едно неизвестно може лесно да бъде решен. Резултатът е W> = 0,5618. Заместването на тази стойност в уравнение (5), ние получаваме W1 = 0,4382. По този начин, мениджърът трябва да се облече 43.82% от средствата в една-годишни облигации, а 56.18% - в три-годишни облигации.

В този случай, мениджърът ще трябва $ 826 446 ($ 1,0 милиона / (1.10) 2), за да се купуват облигации, които съставят портфолио от напълно имунизирани. В този случай, $ 362 149 (0.4382 х $ 826 446) ще отидат за закупуване на едногодишни облигации и $ 464 297 (0.5618 х 826 446 $) - за закупуване на тригодишни облигации. Тъй като текущи пазарни нива, едногодишни и тригодишни облигации са $ 972.73 и $ 950.25, съответно, което означава, че 372 ще бъдат закупени ($ 362 149 / 5972,73) едногодишни облигации, 489 ($ 464 297 / $ 950.25) на тригодишни облигации [17, c463] ,

Теоретично, той ще бъде компенсирано от печалбите от реинвестирането на по-висок процент на средства от обратно изкупуване на един-годишни облигации (и купонни плащания от тригодишни облигации в една година) с увеличаване на загубата на доход от продажбата на две години от тригодишни облигации с отстъпка. В противен случай, през есента на загуба добив поради реинвестиране на едногодишни облигации (и купонни плащания от тригодишни облигации в една година) в по-ниска степен ще се компенсира от възможността за продажба на тригодишни облигации за 2 години с премия. По този начин, на портфейла имунизирани от влиянието на различни вибрации интерес в бъдеще.

Един от управлението на портфейла от ценни книжа, който комбинира пасивна и активна подход, наречен условно имунизация. В най-простата си форма от конвенционалната имунизация портфейл, управляван от активни методи, стига да носи положителни резултати. В противен случай портфейла веднага имунизирани с [17, в 473].

Над него е описан, че имунизацията дава теоретично. Въпреки това е вероятно, че на практика тя не работи толкова добре. По отношение на горния пример може да са причините, поради които цената на този портфейл над 2 години под $ 1 милион.

Нека започнем с факта, че имунизация (и продължителност), въз основа на предположението, че очакваните парични потоци по облигациите ще бъдат изплатени в пълен размер и навреме. Тази разпоредба означава, че имунизацията се основава на факта, че облигациите ще бъде плач и няма да бъдат отменяни, докато времето, не съществува риск от неплащане и риска от отмяна на облигацията. Ето защо, ако връзката не е платена или е оттеглено, портфейла, няма да бъдат имунизирани.

Да разгледаме няколко не-паралелни промени в кривата на доходност не е хоризонтална.

Имунизацията (и продължителност) също предполага, че кривата на доходност е хоризонтална, и никоя от нейните паралелно и смени да се случи преди плащанията се получават от облигациите, които преди това са били придобити. В този пример, както и едногодишни и тригодишни облигации първоначално са били една и съща доходност до падежа - 10 процента, както и промяна в доходността - 1protsent. Освен това се предполага, че тази промяна се състоя преди първата година е изтекъл.

В действителност, кривата на доходност не е хоризонтална от самото начало, а промените не е задължително да са успоредни, в допълнение, няма срокове. Възможно е, че първоначалната доходност на едногодишни и тригодишни връзки представляват 10 и 10,5protsentov съответно, с облигации в годината падна 1 и 0,8%, съответно. В действителност, има голяма несигурност в доходността по краткосрочните облигации. Ако има такъв вид промени, възможно е, че портфейла няма да бъдат имунизирани.

Ако управителят използва специален вид имунизация процедура, известна като съвпадение на паричните потоци (cashmatching), честите промени в не-хоризонтална крива не са успоредни добив няма да имат неблагоприятен ефект върху портфейла. Фактът, че в съответствие с тази процедура, са придобити облигации, така че финансовата поток, получена във всеки период точно равен на очаквания отлив средства за периода.

Куфарче съгласи паричните потоци по облигациите често са наричани предназначен куфарче (dedicatedportfolio). Имайте предвид, че не е необходимо да се реинвестира получените плащания за този портфейл, и следователно няма риск от реинвестиране. Освен това, тъй като хартията не е продаден преди падежа, тогава няма и риск, свързан с лихвения процент.

В най-простия ситуация, когато от приходите от облигациите, се очаква само едно плащане, портфейла ще се състои от нулев лихвен купон с падеж, съответстващ на планираната дата на плащане. В предишния пример, където се изисква плащането е било $ 1 милион в края на 2 години, това се постига чрез закупуване на необходимия брой облигации с нулев купон с матуритет 2 години.

Често, обаче, отговарящи на паричните потоци при условие не е толкова просто. Фактът, че на очакваните плащания от столицата може да бъде неправилна последователност, за които не съществуват облигации с нулев купон. Всъщност, това често е трудно (ако не и невъзможно) и доста скъпо точно подравняване входящи плащания с обещания за заплащане.

Друг възможен начин за решаване на проблемите, свързани с не-паралелни промени в кривата на доходност хоризонталата - е да се използва един от най-сложните модели на имунизация. Тези модели се правят различни предположения за формата на кривата на доходност и промени в бъдеще. Поради това, мениджърът трябва да изберете модела, който той счита за най-точен. Интересното е, че chto.kak Проучванията показват, че най-точен имунизация е моделът, описан в тази глава, не по-сложно. Поради това някои изследователи смятат, че управителят се занимава с имунизация, е по-добре да се използва този модел.

Изводът от изложеното по-горе, че мениджърът трябва да имате предвид, е, че има риск от бъдещи промени в кривата на доходност, които не отговарят на предположенията на избраната от него модел. Например, с помощта на модела, изложен тук мениджър рискува, че кривата на доходност ще се измести nonparallel. Поради тази причина, някои експерти твърдят, че моделът на имунизация безполезни. Други смятат, че, обаче, съществува възможността за използване на имунизация модели, дори и с този риск, рискът от който се нарича стохастична.

Друг проблем, който възниква при използване на имунизация - промяна с продължителност време на портфейла от ценни книжа и продължителността на планираните плащания. Тъй като доходността и продължителността варира в зависимост от времето, с различна степен, в резултат на този портфейл престава да бъде имунизирано. Това означава, че от портфейла, често е необходимо да се преструктурират.

В този случай, преструктуриране означава, че част от портфолиото се продава облигации и заменени с други, при което продължителността на портфейла отговаря на продължителността отново отново се очакват платежни потоци. Въпреки това, поради преструктуриране на режийни разходи. Мениджърът не винаги се прилага тази процедура в случай на продължителност за неспазване на правилата, тъй като разходите за преструктуриране може да надвишава очакваната печалба. В края на краищата, това е мениджърът реши колко често да се извърши преструктуриране на риска от дисбаланс, от една страна, и режийни разходи, от друга.

Помислете множеството опции портфейли. Като правило, има множество портфейли с определен период от време. Да приемем, че в този пример, в допълнение към едногодишни и тригодишни облигации има повече нулев купон облигация с падеж на 4 години (т.е. неговата продължителност е равна на 4). В този случай управителят е изправен пред избор, форма списък, тъй като има няколко възможни варианта с продължителност 2 години. В допълнение към по-рано получи портфейл, който се състои само от една година и три-годишни облигации, има и друга, в която две трети от средствата, вложени в една година и една трета в облигации от четири години. (Травма, която в този случай продължителността на портфейла на 2 години (2/3 х 1) + (1/3 х 4) = 2) има и други портфейли със същата продължителност.

Едно от решенията - за избор на портфейл, който има най-високата средна доходност до падежа (или минималната цена). По това, доходността на всеки tipaobligatsy умножено по дела на активите в портфейла инвестират в тези ценни книжа. Друг подход - е да се избере най-много "фокусирани" портфейл, минимално stochasticity излагане на риск. Това е такъв списък, където хартията има продължителност (или време за зрялост) в близост до продължителността на очакваните ползи. В нашия primeretot портфейл, който се състои само от една година и три години oblipshy да бъде повече "фокусирани", а не с портфейл от една година и четири-годишни облигации.